困境中如何熬冬？泰信基金董山青：做长期主义者，不盲目追逐热点回顾：世界上“诡异”的3座佛像，一座在日本，另外2座都在中国

财联社8月14日讯（记者 封其娟）在泰信基金，董山青坚守了近20年。这一份长期主义的信念还体现在，自2018年便开始专注传媒板块，熬过漫长时光，直至今年真正迎来困境反转。Wind数据显示，截至8月11日，泰信行业精选混合A近一年净值增长61.87%，在2207只同类产品中收益排名第一。

翻看泰信行业精选混合A二季报，前十大重仓股均为传媒、文旅个股，如季报所言，过去三年受损的传媒、文旅等行业走出向上行情，对于这些困境反转板块，董山青保持仓位稳定，同时也配置了元宇宙、AIGC、影视、游戏和ChatGPT 等新技术驱动的板块，加之春节后 AI 在市场上的兴起，泰信行业精选也取得了一定收益，并及时分红回报了投资者。

香港大学工商管理专业硕士毕业后，董山青便进入中国银行上海分行，而这段从业经历也让他养成了谨慎的工作习惯。加入泰信基金后，董山青逐步从交易员、研究员、研究总监助理进阶为基金经理，再到权益投资部总监助理。

董山青真正做投资是从2012年开始，距今已有11年之久，在这过程中，也逐步形成了自己的投资理念和框架。基于对PB、涨跌幅、景气度3大选股指标的综合考量，董山青以不变应万变，不盲目追踪热点，更倾向于做一位长期主义者。

着重考量PB、涨跌幅、景气度3大选股指标

董山青直言，自身偏左侧布局，更喜欢做困境反转的投资。但他也感慨，提前布局所付出的代价就是漫长的等待和煎熬。所谓煎熬在于，常常觉得股价斩得差不多了，但一进场后又被斩，市场总会出现一些突如其来的意外。

结合“自上而下”的资产配置策略和“自下而上”的个股精选策略，董山青期望通过估值回归来赚取收益。

在个股的筛选上，董山青着重考量3大指标即PB、涨跌幅、景气度。他强调，较低PB、较大跌幅只能说明现在可能比较低估，只能代表它正在困境中，能不能反转、何时反转就要看未来的景气度，需要结合行业的基本面、发展前景去作判断。

董山青倾向于成长类消费个股，但一般情况下，首先绝对不会追新高或者接近历史高位的股票；另外，不买新上市个股和次新股，因为上市时间太短，没法验证业绩持续性，没法验证是不是“落难王子”。

在2018年下半年，董山青希望能够选出一些具有困境反转潜力的行业，当时选出了具有较低PB、较大跌幅的传媒板块。根据当时统计数据，传媒、纺织服装、商贸零售、通信、计算机都同时满足PB较低、跌幅较大的条件，但在董山青看来，传媒板块景气度的好转概率最大。

董山青指出，低点是很难判断的，较高点相对容易掌握。现在重仓的传媒股都是2016-2017年开始下跌的时候关注的，并不是一时兴起。原先，他认为传媒板块在2018年见底，却在2022年10月才真正见底。

2018年的传媒板块还未显山露水，2019年出现了大盘反转，传媒中的游戏、影视板块也跟随大盘上涨，但当疫情发生后，上涨行情就被打断了，再次进入下跌阶段，直到2022年10月创出自2015年6月以来的历史新低。到了同年12月，传媒板块才开始活跃。

董山青认为做投资，要对某一行业持续跟踪。传媒板块之外，董山青还看好医药板块，同时认为医药板块需要等待一些时间。他指出，医药的长期基本面是人口老龄化，这个趋势是很难改变的，而且医药行业里的消费升级现象也比较明显。医药去年因为集采调整，今年又因为反腐再遭重创，未来出现底部反转的可能性越来越大。

在组合的构建上，董山青坦言，会充分考虑合同约定和持有人的偏好。例如客户偏保守谨慎，且产品的风格也类似，组合构建就可以坚持这一理念，也会选择一些比较主流的票，作为组合的基础垫底。

但同时，董山青也很苦恼，持有人有时候会“既要又要”，牛市要看排名，熊市要看绝对收益。虽然权益基金收益率的中位数是跑赢大盘的，但是高位入场的持有人体验不佳。对此，董山青也希望在后续时间里做好投资者陪伴，尽量让投资者体验好一点。比如几个月前选择高位分红，也是让持有人能够有更好的体验。公募基金分红本来就是回报投资者的应有之义，分红可以帮助持有人避免频繁申赎兑现收益的麻烦，持有人不必费心思去择时了；分红还可以给高位进场的持有人再次选择的机会；很多时候基金经理也是自己基金的持有人，也希望有更好的持有体验。

做一位长期主义者，不盲目追逐热点

资本本为逐利，资管行业的人员流动、股东变更，可谓常见。鲜见的是，不变。

在中国银行上海分行就职一年多后，董山青转而投身公募行业，2004年便加入泰信基金，至今已任职19年，历任交易员、研究员、研究总监助理、基金经理助理，现任权益投资部总监助理兼基金经理。

历经昔日同事离职、领导更迭、大股东变更以及资本市场的潮起潮落，董山青始终坚守在泰信基金。对此，董山青坦言，自己更倾向于建立长期关系，并不喜欢换来换去。在投资上，也更希望把它当作长长久久的事儿去做，对自己负责，也对投资者负责。最后希望能在投资业里面，留下点东西。

也正是如此，在确定低估值、反转概率高的前提下，董山青愿意为传媒板块守候5年。如董山青所言，大部分时间，只能但行好事，莫问前程。

谈起毕业后进入银行工作的那段时间，董山青颇为感慨，让他印象最深的就是每天的对账环节。他提及，如果出现数字上的错误，团队都不能回家，所有人都陪着查账。也正是因为这段工作经历，董山青逐步养成谨慎保守的工作态度和习惯，这在后来的投资上有所体现。

董山青也是经历过10年以上的纠结，才逐步找到适合自己的，且更保守、更稳妥的投研路径。

董山青始终对市场保持敬畏之心，认为个人在市场面前很渺小，不断追逐热点，频繁操作，很难不犯错。作为基金经理，董山青认为不是什么行情的钱都能赚到，这并不符合数学复利规律。最后结果也验证了，个人能赚到的，是认知范畴当中的钱，是个人能力圈的钱。所以，董山青表示自己尽量少动。

巴菲特有一个著名的“卡片打洞理论”，他在一次演讲时说: “我可以给你一张只有20个打孔位的卡片，你可以打20个孔，代表着你在这一生中所有可以做的投资，从而最终增加你的财富总值。但是一旦打完了卡上所有的孔，你就不能再做任何投资了“。

通常，董山青会通过设想自己3-5年只做一次买入、卖出来限制自己的操作，就像巴菲特所说，如果一张卡片上面只能打20个孔，每次选孔的的时候就会很谨慎。

此外，董山青提及，卖方报告、小作文可以作为了解市场情绪的方式之一，但是不要进入绝对的核心决策逻辑中。董山青直言，A股的黑色幽默是，无论再怎么暗箱操作，最后还是亏的。

本文源自财联社记者 封其娟